本報(bào)訊瑞銀集團(tuán)亞太賤金屬/礦業(yè)研究部主管白仲儀日前在上海表示，由于金屬礦業(yè)不愿投資，全球基本金屬礦產(chǎn)資源供應(yīng)并未增加，短期內(nèi)很難出現(xiàn)新增供應(yīng)。

　　白仲儀表示，就銅和鋅的供應(yīng)來(lái)看，從2004年到2009年6年中只有2005年一次是供應(yīng)多過需求，原因不是開了新礦，而是原有礦山開足馬力生產(chǎn)。

　　就鋁而言，白仲儀認(rèn)為，全球鋁礦產(chǎn)資源比較豐富，理論上供應(yīng)比銅和鋅相對(duì)容易。但鋁產(chǎn)業(yè)最大的問題是電力消耗量大，對(duì)能源價(jià)格比較敏感。他認(rèn)為，目前中國(guó)煤價(jià)格即將達(dá)到1000元/噸，如果在此高位持續(xù)一段時(shí)間，可能推動(dòng)電力價(jià)格走高，進(jìn)而對(duì)鋁的生產(chǎn)造成影響。

　　在寬松貨幣政策作用下，2009年全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖是不爭(zhēng)的事實(shí)，最新公布的中國(guó)、美國(guó)、歐元區(qū)、日本的12月PMI值繼續(xù)上升，顯示了全球制造業(yè)復(fù)蘇和擴(kuò)張的勢(shì)頭。雖然經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)對(duì)大宗商品特別是基本金屬價(jià)格構(gòu)成有力的支撐，但一旦“退出機(jī)制”逐步實(shí)施或者市場(chǎng)預(yù)期加強(qiáng)，貨幣的流動(dòng)性不可避免地將出現(xiàn)收縮，前期大幅上漲的大宗商品價(jià)格包括基本金屬價(jià)格可能又要承壓。

　　2010年首周3月期央票發(fā)行利率上升4個(gè)基點(diǎn)，1月12日1年期200億元央票發(fā)行，比上周多80億元，利率也上調(diào)8.29個(gè)基點(diǎn)至1.8434%，這是1年期央票發(fā)行利率連續(xù)20周維持穩(wěn)定后再度出現(xiàn)上行。當(dāng)天央行還進(jìn)行了2000億元的28天回購(gòu)操作，利率仍維持在1.18%的水平上，但操作量卻較上周增加了1250億元，再加上央行1月13日意外提高存款準(zhǔn)備金率，而最新的第5期央票1年期的利率再次上調(diào)至1.9264%，這一系列舉措預(yù)示著我國(guó)貨幣政策微調(diào)序幕已經(jīng)拉開。

　　中國(guó)人民銀行稱，2010年要合理把握好信貸投放節(jié)奏，盡量使貸款保持均衡，防止季節(jié)之間、月度之間異常波動(dòng)，這一點(diǎn)顯然是針對(duì)去年信貸投放的極度不平衡。央行在明確今年貨幣信貸適度增長(zhǎng)的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)會(huì)用多種貨幣政策工具和組合來(lái)加強(qiáng)流動(dòng)性的管理。雖然2009年新增貸款接近9.59億元，預(yù)計(jì)今年2010年新增貸款也將達(dá)7.5萬(wàn)億，M2增速為17%，但信貸投向?qū)⒅С种攸c(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，而新增項(xiàng)目預(yù)計(jì)將會(huì)縮減，而且監(jiān)管部門強(qiáng)調(diào)放貸的進(jìn)程，不希望去年上半年突飛猛進(jìn)的情況再現(xiàn)，可以預(yù)計(jì)今年信貸投放總體將保持平穩(wěn)，本周商業(yè)銀行接受窗口指導(dǎo)甚至停貸的傳言也并非空穴來(lái)風(fēng)。所以去年流動(dòng)性過剩的原因之一信貸投放失衡已較難出現(xiàn)。

　　而國(guó)際方面，可視為全球流動(dòng)性重要風(fēng)向標(biāo)的美元指數(shù)自去年12月以來(lái)持續(xù)上漲，短期從78.449回調(diào)后于76一帶再次獲得支撐并反彈，技術(shù)顯示一旦突破前高，指數(shù)有望短期上看80，美元的上漲將抑制大宗商品價(jià)格特別是前期大漲的基本金屬價(jià)格。目前全球市場(chǎng)關(guān)注美國(guó)失業(yè)率的變化，預(yù)計(jì)美國(guó)失業(yè)率若出現(xiàn)回落，美國(guó)退出機(jī)制引出的呼聲可能抬頭，而這將可能進(jìn)一步提升美元。

　　總體而言，我們認(rèn)為2010年有色金屬的漲幅難以再現(xiàn)2009年時(shí)的情景，金融屬性和商品屬性之間的矛盾甚至互搏將對(duì)基本金屬價(jià)格產(chǎn)生重要的影響。我們預(yù)計(jì)2010年上半年金屬價(jià)格可能繼續(xù)保持局部強(qiáng)勢(shì)或相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但振蕩可能加劇，而在下半年若貨幣政策繼續(xù)轉(zhuǎn)向，則金屬價(jià)格可能面臨較大的修正。

　　而對(duì)于上期所的三個(gè)有色品種，雖然總體趨勢(shì)相似，也均面臨高庫(kù)存的壓力，但也存在差異，比如銅的供應(yīng)過�？赡苁侨�者中最少的，而鋅有中國(guó)整治高污染、高耗能項(xiàng)目的市場(chǎng)炒作題材，鋁庫(kù)存最為龐大，但中國(guó)對(duì)高耗能、產(chǎn)能過剩行業(yè)的整治力度也在加大，2010年可能是鋁產(chǎn)業(yè)整合之年。電煤緊張、電價(jià)上漲和國(guó)內(nèi)氧化鋁的局部供應(yīng)短缺，歐洲因碳排放價(jià)提高催升了電價(jià)，導(dǎo)致歐洲60%—70%鋁廠面臨停產(chǎn)，這些題材繼續(xù)支持鋁價(jià)，而且鋁價(jià)與其他金屬的比價(jià)較低，存在補(bǔ)漲基矗

　　綜上所述，我們?cè)谡J(rèn)同全球經(jīng)濟(jì)回暖支持基本金屬在上半年繼續(xù)維持上漲趨勢(shì)的同時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注中美兩大全球經(jīng)濟(jì)引擎的貨幣政策和財(cái)政政策的后續(xù)發(fā)展，第一季度可繼續(xù)保持謹(jǐn)慎看漲的觀點(diǎn)和操作，但對(duì)于前期大漲的銅鋅頭寸應(yīng)有一定限制甚至逢高減磅，而其中對(duì)于鋁的買單可以適量增加配置。具體操作角度上，金融市場(chǎng)包括商品市場(chǎng)一旦因貨幣政策或者財(cái)政政策的原因出現(xiàn)局部轉(zhuǎn)向，從避險(xiǎn)角度上說(shuō)，鑒于銅鋁比價(jià)處于近年低值區(qū)域，則可嘗試買鋁拋銅規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)。

　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局周三公布的數(shù)據(jù)顯示，2009年1-11月期間，全球銅市供應(yīng)過剩19.1萬(wàn)噸，而上年同期全球銅市供應(yīng)過剩量為20.5萬(wàn)噸。

　　WBMS稱，2009年前11個(gè)月，全球銅消費(fèi)量為1686萬(wàn)噸，小幅高于上年同期水平。1-11月，中國(guó)銅表觀消費(fèi)量較上年同期的462.0萬(wàn)噸增加42%至657.6萬(wàn)噸，歐盟銅需求較上年同期減少20%至284.3萬(wàn)噸。

　　前11個(gè)月全球礦山銅產(chǎn)量同比增加2.1%至1447萬(wàn)噸，精煉銅產(chǎn)量同比增加0.9%至1701萬(wàn)噸。

　　WBMS數(shù)據(jù)還顯示，全球1-11月鋁市供應(yīng)過剩104.8萬(wàn)噸，同期全球鋁需求量較上年同期減少216.1萬(wàn)噸，或6.2%，至3262萬(wàn)噸；同期鋁產(chǎn)量較上年同期下降254.2萬(wàn)噸，至3367萬(wàn)噸。

　　數(shù)據(jù)顯示，2009年1-11月期間，全球鋅市供應(yīng)過剩9.2萬(wàn)噸，全球精煉鋅產(chǎn)量較上年同期減少37萬(wàn)噸至1030萬(wàn)噸，其中歐盟國(guó)家鋅產(chǎn)量減少41.5萬(wàn)噸。同期，全球鋅需求量減少36.2萬(wàn)噸，中國(guó)鋅表觀消費(fèi)量為448.6萬(wàn)噸，約占全球總需求的44%。

　　日前，我國(guó)央行分別上調(diào)了3月期央票發(fā)行利率4個(gè)基點(diǎn)和1年期央票發(fā)行利率8個(gè)基點(diǎn)，并上調(diào)了存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。政策調(diào)整力度其實(shí)并不大，但由于出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)的普遍預(yù)期，市場(chǎng)多頭信心有所動(dòng)搖，銅價(jià)漲勢(shì)受阻，LME三個(gè)月銅開始圍繞7500美元/噸一線寬幅振蕩。

　　近期的貨幣政策調(diào)整盡管超出了市場(chǎng)預(yù)期，但并非全面緊縮的開始。央行此前已一再表明要控制信貸投放的節(jié)奏和力度，當(dāng)下央票到期量巨大，銀行放貸沖動(dòng)可能難以遏制，加之通脹逐步上升，央行此舉不過是對(duì)調(diào)控精神的貫徹。但這一系列政策調(diào)整已經(jīng)向市場(chǎng)釋放了明確的信號(hào)：始于2008年年底的刺激政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，政策回歸正�；�的序幕已經(jīng)拉開。但由于當(dāng)前人民幣升值壓力和就業(yè)壓力的存在，加息應(yīng)該是年中以后的事，近期央行仍將以公開市場(chǎng)操作以及準(zhǔn)備金率上調(diào)等“數(shù)量”調(diào)控手段為主，力度則主要依據(jù)商業(yè)銀行信貸投放情況及通貨膨脹情況而定。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家大規(guī)模政策“退出”更是為時(shí)尚早。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路并不平坦：受再庫(kù)存帶動(dòng)，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出與產(chǎn)能利用率明顯改善，去年12月份工業(yè)產(chǎn)出較11月份增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)能利用率從11月的71.5%上漲至72%；但密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)第7個(gè)月在70附近振蕩，顯示消費(fèi)者信心仍然缺乏上行支撐力；2009年12月CPI同比上升2.8%，環(huán)比漲幅0.1%，核心CPI環(huán)比微漲0.1%，通脹依然溫和；而12月公布的失業(yè)率與11月持平為10%，預(yù)計(jì)2010年上半年失業(yè)率將繼續(xù)維持高位。不久前美聯(lián)儲(chǔ)表示，只要核心通脹和通脹預(yù)期仍較低，失業(yè)維持高位，利率就不會(huì)上調(diào)。歐洲央行在今年1月份議息會(huì)議上基于對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷，宣布維持利率1%的低位不變，并繼續(xù)短期固定利率貸款的無(wú)限供給。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家在今年上半年很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的大規(guī)模政策“退出”。相反，隨著經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，發(fā)達(dá)國(guó)家的整體金融條件明顯改善，銀行信用創(chuàng)造的功能正在恢復(fù)，貨幣流通速度逐漸加快，今年上半年全球流動(dòng)性可能依然相當(dāng)充裕。

　　日前，我國(guó)央行分別上調(diào)了3月期央票發(fā)行利率4個(gè)基點(diǎn)和1年期央票發(fā)行利率8個(gè)基點(diǎn)，并上調(diào)了存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。政策調(diào)整力度其實(shí)并不大，但由于出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)早于市場(chǎng)的普遍預(yù)期，市場(chǎng)多頭信心有所動(dòng)搖，銅價(jià)漲勢(shì)受阻，LME三個(gè)月銅開始圍繞7500美元/噸一線寬幅振蕩。

　　近期的貨幣政策調(diào)整盡管超出了市場(chǎng)預(yù)期，但并非全面緊縮的開始。央行此前已一再表明要控制信貸投放的節(jié)奏和力度，當(dāng)下央票到期量巨大，銀行放貸沖動(dòng)可能難以遏制，加之通脹逐步上升，央行此舉不過是對(duì)調(diào)控精神的貫徹。但這一系列政策調(diào)整已經(jīng)向市場(chǎng)釋放了明確的信號(hào)：始于2008年年底的刺激政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向，政策回歸正常化的序幕已經(jīng)拉開。但由于當(dāng)前人民幣升值壓力和就業(yè)壓力的存在，加息應(yīng)該是年中以后的事，近期央行仍將以公開市場(chǎng)操作以及準(zhǔn)備金率上調(diào)等“數(shù)量”調(diào)控手段為主，力度則主要依據(jù)商業(yè)銀行信貸投放情況及通貨膨脹情況而定。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家大規(guī)模政策“退出”更是為時(shí)尚早。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路并不平坦：受再庫(kù)存帶動(dòng)，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出與產(chǎn)能利用率明顯改善，去年12月份工業(yè)產(chǎn)出較11月份增加0.6個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)能利用率從11月的71.5%上漲至72%；但密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)第7個(gè)月在70附近振蕩，顯示消費(fèi)者信心仍然缺乏上行支撐力；2009年12月CPI同比上升2.8%，環(huán)比漲幅0.1%，核心CPI環(huán)比微漲0.1%，通脹依然溫和；而12月公布的失業(yè)率與11月持平為10%，預(yù)計(jì)2010年上半年失業(yè)率將繼續(xù)維持高位。不久前美聯(lián)儲(chǔ)表示，只要核心通脹和通脹預(yù)期仍較低，失業(yè)維持高位，利率就不會(huì)上調(diào)。歐洲央行在今年1月份議息會(huì)議上基于對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷，宣布維持利率1%的低位不變，并繼續(xù)短期固定利率貸款的無(wú)限供給。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家在今年上半年很難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的大規(guī)模政策“退出”。相反，隨著經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，發(fā)達(dá)國(guó)家的整體金融條件明顯改善，銀行信用創(chuàng)造的功能正在恢復(fù)，貨幣流通速度逐漸加快，今年上半年全球流動(dòng)性可能依然相當(dāng)充裕。

　　寬裕的流動(dòng)性難免引發(fā)市場(chǎng)的通脹憂慮，如美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債隱含的通脹預(yù)期在2009年年初觸底后持續(xù)上升，目前已回到危機(jī)爆發(fā)前的水平，不斷上升的通脹預(yù)期會(huì)使資金選擇在類似銅這樣供給有瓶頸而需求前景廣闊的大宗商品上尋求“保值”，進(jìn)而為銅價(jià)提供支撐。

　　展望后市，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步擺脫金融危機(jī)的陰影，2010年全球經(jīng)濟(jì)有望延續(xù)回升的趨勢(shì)，無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中的美國(guó)、日本和歐元區(qū)，還是新興經(jīng)濟(jì)體的代表“金磚四國(guó)”，OECD領(lǐng)先指標(biāo)均呈現(xiàn)強(qiáng)勁的升勢(shì)，顯示未來(lái)半年全球經(jīng)濟(jì)仍有望延續(xù)目前強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭，銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)格局有望延續(xù)。就短期而言，隨著“兩會(huì)”的召開，中國(guó)貨幣政策的微調(diào)方向?qū)⒏�加明晰，這將沖減市場(chǎng)對(duì)不確定性的恐慌，而春節(jié)后3、4月份下游訂單將呈現(xiàn)大幅回升態(tài)勢(shì)，甚至節(jié)前“冬儲(chǔ)”也在積極進(jìn)行之中，這些都支持短期銅價(jià)的走勢(shì)。

　　2009年第四季度我國(guó)銅進(jìn)口大約為62萬(wàn)噸，增長(zhǎng)仍十分強(qiáng)勁,我們預(yù)計(jì)2010年一季度中國(guó)銅進(jìn)口將進(jìn)一步增加。這不僅僅是因?yàn)槠髽I(yè)開始為2010年的生產(chǎn)儲(chǔ)庫(kù)，更為重要的原因是，銅價(jià)在過去的一個(gè)半月里持續(xù)高于倫銅價(jià)格，截至18日，上海三個(gè)月期銅價(jià)大約高于LME三個(gè)月銅170美元/噸，而在2009年8—11月則為大幅貼水。在國(guó)際銅消費(fèi)尚未恢復(fù)之際，中國(guó)消費(fèi)是全球銅需求增長(zhǎng)的主要力量，外弱內(nèi)強(qiáng)的格局下，進(jìn)口倫敦銅仍然有利可圖。消費(fèi)持續(xù)回暖，也令市場(chǎng)對(duì)一季度銅價(jià)產(chǎn)生持繼上漲的預(yù)期。

　　貨幣政策“收緊”下庫(kù)存之重顯現(xiàn)

　　不過，我們也看到了利空的一面。雖然周小川元旦表示2010年央行將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，但此“適度寬松”與去年的“適度寬松”不可同日而語(yǔ)，3個(gè)月央票發(fā)行收益率在7日意外走高，預(yù)示著持續(xù)一年多的寬松貨幣政策漸啟退出大幕。在市場(chǎng)資金持續(xù)寬松的背景下，央行此舉表明其開始關(guān)注市場(chǎng)的通脹預(yù)期。緊接著，中國(guó)央行宣布自1月18日起上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，更加明確了政府的調(diào)控走向。此前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)的趨勢(shì)日漸鞏固，市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)充裕，持續(xù)高漲的通脹預(yù)期支持中國(guó)的經(jīng)濟(jì)刺激政策開始退出。雖然我們預(yù)計(jì)中國(guó)將在下半年進(jìn)入加息周期，但目前在銅等商品價(jià)格進(jìn)入“高位”階段的背景下，政府對(duì)市場(chǎng)的態(tài)度已經(jīng)有明顯的轉(zhuǎn)變。

　　而在金融屬性勝于商品屬性階段，銅庫(kù)存一直是一個(gè)令期價(jià)有恃無(wú)恐的因素。在過去的一年里，倫銅的庫(kù)存從34萬(wàn)增加到52萬(wàn)，而倫銅的價(jià)格則從3200美元飆升至7500美元以上。在流動(dòng)性充斥市場(chǎng)的時(shí)候，價(jià)格的變動(dòng)往往受資金的推動(dòng)，而在流動(dòng)性開始收縮，銅的金融屬性開始減退，商品價(jià)值回歸供需面，庫(kù)存作為衡量供需松緊的顯性因素，作用開始被放大。

　　銅價(jià)后市或振蕩上行

　　近期上漲的因素主要來(lái)自全球經(jīng)濟(jì)回暖和中國(guó)進(jìn)口的快速回升。市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求仍然信心滿滿，四萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃仍在進(jìn)行中，中國(guó)在電纜電線與電力基礎(chǔ)設(shè)施方面，對(duì)銅的需求依舊旺盛。且目前銅生產(chǎn)商的產(chǎn)能利用率達(dá)到95%，如此高的產(chǎn)能利用率表明后市銅的供應(yīng)彈性已經(jīng)不大，唯一不足的是當(dāng)前庫(kù)存嚴(yán)重高企，預(yù)計(jì)一季度全球?qū)⒚媾R“去庫(kù)存化”進(jìn)程，庫(kù)存的減少將成為一季度銅價(jià)上漲的源動(dòng)力，但我們不可忽略宏觀政策特別是貨幣政策的調(diào)整因素。筆者認(rèn)為，在商品價(jià)格持續(xù)上漲的刺激下，政府今年將會(huì)越來(lái)越頻繁地“出招”，而每一次干預(yù)都將成為期價(jià)短期調(diào)整的重要原因。預(yù)計(jì)2010年上半年期銅仍以上漲為主線，但期間將伴隨越來(lái)越多的調(diào)整，畢竟目前銅價(jià)已經(jīng)站上了前期的高位重心之上，2009年單邊上漲的行情將一去不返。

　　銅做為基本金屬的代表，自2008年年底觸底后持續(xù)上行，至今沒有出現(xiàn)回調(diào)，并成為金屬市場(chǎng)價(jià)格上漲的領(lǐng)頭羊，但在暴漲之后，尤其是當(dāng)銅價(jià)接近金融危機(jī)發(fā)生前的水平之時(shí)，銅價(jià)又將如何運(yùn)行？

　　在“中國(guó)因素”、美元貶值、流動(dòng)性泛濫以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不斷增強(qiáng)等多重利好支撐下，銅價(jià)在去年得以維持上漲走勢(shì)并成為漲幅最大的基本金屬，如國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)期銅合約全年漲幅高達(dá)150%，現(xiàn)貨銅價(jià)反彈幅度也達(dá)到了130%。與去年銅價(jià)強(qiáng)勁反彈相對(duì)應(yīng)的是，銅市的供需基本面改善程度卻不足以支撐銅價(jià)出現(xiàn)如此巨大的漲幅。進(jìn)入今年，銅價(jià)來(lái)自供需基本面的支撐偏弱，銅價(jià)漲勢(shì)是否將延續(xù)？后期哪些因素將成為銅價(jià)走勢(shì)的重要指引？

　　國(guó)際銅市過剩壓力緩解

　　精煉銅供應(yīng)過剩程度顯著下降

　　隨著礦山的復(fù)產(chǎn)、冶煉企業(yè)產(chǎn)能利用率的提高以及廢雜銅供應(yīng)的增加，去年全球精煉銅產(chǎn)量回升，全年產(chǎn)量在上半年同比負(fù)增長(zhǎng)4.4%的前提下僅小幅下降0.2%。預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇、銅價(jià)的進(jìn)一步反彈將刺激精煉銅供應(yīng)增加。雖然礦山品位降低將限制礦山銅供應(yīng)增幅，但廢銅回收利用產(chǎn)業(yè)鏈的重啟將在一定程度上彌補(bǔ)銅精礦產(chǎn)量的下降。預(yù)計(jì)今年全球精煉銅產(chǎn)量將出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，而全球精煉銅需求也將回升，因此，精煉銅供應(yīng)過剩程度將得到明顯改善。預(yù)計(jì)今年全年精煉銅供應(yīng)過剩將大幅縮小，但過剩壓力可能將集中于今年下半年。

　　中國(guó)需求依然強(qiáng)勁，并繼續(xù)扮演核心角色

　　2009年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，制造業(yè)開始回暖，銅市需求回升、供應(yīng)過剩失衡有所好轉(zhuǎn)。中國(guó)在保持全球第一大精煉銅消費(fèi)國(guó)地位的同時(shí)，國(guó)家收儲(chǔ)、進(jìn)口激增等“中國(guó)因素”為正處于復(fù)蘇進(jìn)程經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的全球銅市注入了大量活力。正是受中國(guó)消費(fèi)強(qiáng)勁提振，去年全球精煉銅消費(fèi)總量同比減少7.5%，大大低于除中國(guó)外全球其他國(guó)家及地區(qū)17%的降幅。從中國(guó)銅消費(fèi)主要行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，電力行業(yè)、空調(diào)制造業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)并將進(jìn)一步提升銅消費(fèi)量，預(yù)計(jì)今年中國(guó)銅市實(shí)際消費(fèi)量同比將增長(zhǎng)5%—10%。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)增長(zhǎng)，但難以恢復(fù)至金融危機(jī)發(fā)生前水平

　　去年下半年，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇跡象逐步明顯，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI、工業(yè)生產(chǎn)均顯著回暖。隨著房地產(chǎn)、制造業(yè)的筑底回升，銅市消費(fèi)量出現(xiàn)回升。但由于發(fā)達(dá)國(guó)家去年年上半年銅市消費(fèi)低位徘徊，去年全年銅消費(fèi)量同比仍出現(xiàn)20%左右的下降。以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家銅消費(fèi)總量50%左右為建筑用銅。受惠于首次購(gòu)房退稅計(jì)劃，美國(guó)現(xiàn)房銷售自去年9月以來(lái)連續(xù)上升，關(guān)鍵領(lǐng)先指標(biāo)獨(dú)棟建筑許可數(shù)和獨(dú)棟新屋開工數(shù)均出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象。預(yù)計(jì)今年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將延續(xù)回穩(wěn)之勢(shì)并拉動(dòng)銅市消費(fèi)的增長(zhǎng)。但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)今年存在二次探底風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，預(yù)計(jì)上半年發(fā)達(dá)國(guó)家銅市消費(fèi)需求在去年低基數(shù)之上將實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但下半年增速可能逐步放緩，較難恢復(fù)至金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生前2007年銅市的消費(fèi)水平。綜合來(lái)看，今年全球銅市消費(fèi)整體將有所增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)6%左右。

　　銅價(jià)仍處在上升通道中

　　今年上半年上行態(tài)勢(shì)將明顯趨緩

　　今年上半年，銅價(jià)上漲動(dòng)力將仍來(lái)自于走勢(shì)偏弱的美元、歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇以及各國(guó)央行持續(xù)實(shí)施的寬松貨幣政策。美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不十分穩(wěn)固，財(cái)政赤字債臺(tái)高筑、貿(mào)易赤字難以樂觀，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)幾個(gè)月將維持近零利率，因而美元弱勢(shì)格局中短期難以改變。去年美元持續(xù)走弱與近零利率曾引發(fā)大量投機(jī)資金進(jìn)行“利差交易”：大量熱錢賣美元同時(shí)買入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的游戲持續(xù)進(jìn)行，最終導(dǎo)致美元的持續(xù)走弱與銅價(jià)的上漲。雖然利用美元進(jìn)行“利差交易”的資金年底的獲利平倉(cāng)導(dǎo)致美元階段性反彈，也促使基本金屬價(jià)格出現(xiàn)短期回調(diào)，但預(yù)計(jì)今年年初隨著國(guó)際游資重新建立“利差交易”頭寸，可能再度對(duì)美元形成階段性打壓，進(jìn)而會(huì)構(gòu)成推升銅價(jià)的因素。與此同時(shí)，考慮到寬松貨幣政策環(huán)境在今年年初仍將延續(xù)，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求仍然相對(duì)偏弱，將有利于進(jìn)一步推高銅等資源壟斷屬性較強(qiáng)的大宗商品價(jià)格。

　　但畢竟去年銅價(jià)漲幅巨大，短期積累的巨大漲幅、多頭資金的巨額獲利可能已經(jīng)部分透支今年銅價(jià)預(yù)期上揚(yáng)空間。今年上半年銅市供需基本面仍將以寬松格局為主，銅價(jià)上漲過程積累的下游消費(fèi)企業(yè)、貿(mào)易商手中的社會(huì)庫(kù)存仍待消耗，再加之日益增加的期市庫(kù)存，銅價(jià)上漲來(lái)自供需基本面的支撐仍然較弱。

　　今年年中須防范美元趨勢(shì)性走強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)

　　歐美經(jīng)濟(jì)今年下半年可能出現(xiàn)趨勢(shì)性回落，同時(shí)美國(guó)小幅加息及美元下半年中期轉(zhuǎn)強(qiáng)等因素均會(huì)對(duì)銅價(jià)形成打壓，銅價(jià)下半年可能呈現(xiàn)偏弱走勢(shì)。

　　庫(kù)存再建將成為今年上半年歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿�，但�?duì)經(jīng)濟(jì)推升作用年中可能逐漸消退。下半年發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)需復(fù)蘇力度可能難以抵消庫(kù)存調(diào)整、凈出口下降以及政府支出削弱的打壓，歐美GDP環(huán)比增速全年將呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。而銅價(jià)受歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩基本面因素影響，上半年高位振蕩后下半年漲勢(shì)將有所放緩，全年也可能呈現(xiàn)前高后低格局。值得重視的是，今年上半年美國(guó)可能逐步收回過量流動(dòng)性，下半年的一至兩次加息可能都將在資金面進(jìn)一步打壓銅價(jià)。更為重要的是，當(dāng)前利用美元走弱與近零利率進(jìn)行“利差交易”的國(guó)際游資，在美國(guó)加息預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)、美元弱勢(shì)改變之際將會(huì)大量平倉(cāng)，成為沖擊銅價(jià)的突發(fā)性因素。因此，年中投資者須防范美元趨勢(shì)性走強(qiáng)所導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；年中或之后，美元中期走強(qiáng)將改變國(guó)際資金參與“利差交易”格局，進(jìn)而將導(dǎo)致下半年銅價(jià)上行動(dòng)力匱乏。

　　整體而言，預(yù)計(jì)銅價(jià)上半年仍將延續(xù)去年的振蕩向上趨勢(shì)，但上行態(tài)勢(shì)將明顯趨緩、通道傾斜程度小于去年。預(yù)計(jì)今年上半年銅價(jià)可能在55000—65000元/噸區(qū)間寬幅振蕩上行。建議投資者階段性維持多頭波段操作思路，逢高逐步離場(chǎng)觀望、逢低適當(dāng)小量建倉(cāng)。

　　中國(guó)需求超預(yù)期可能會(huì)帶給市場(chǎng)驚喜

　　盡管如此，仍然有不確定性因素可能會(huì)修正上述觀點(diǎn)：一方面，中國(guó)需求如果出現(xiàn)超預(yù)期將給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜。中國(guó)去年銅產(chǎn)量、進(jìn)口量屢創(chuàng)新高，但表觀消費(fèi)量激增的背后不乏政府收儲(chǔ)、民間資金囤銅、貿(mào)易商囤貨等非常規(guī)因素造成的“數(shù)字假象”。大量社會(huì)庫(kù)存的存在成為市場(chǎng)擔(dān)憂“中國(guó)因素”難以再現(xiàn)去年對(duì)銅價(jià)強(qiáng)大推動(dòng)的原因。但如果中國(guó)私人投資增速超預(yù)期，將帶動(dòng)中國(guó)銅市消費(fèi)需求的超預(yù)期增長(zhǎng)并對(duì)銅價(jià)構(gòu)成新的上升動(dòng)力。否則倫銅在8000美元/噸以上、滬銅在70000元/噸以上壓力較大。

　　另一方面，廢銅貿(mào)易也構(gòu)成了影響銅價(jià)的不確定因素。廢銅的回收利用對(duì)國(guó)際銅市供需格局影響力逐步加強(qiáng)，而且將更為顯著。全球廢銅回收利用產(chǎn)業(yè)鏈以及國(guó)際廢銅貿(mào)易經(jīng)歷了去年的停滯后今年將進(jìn)一步恢復(fù)。而廢銅貿(mào)易的恢復(fù)將對(duì)銅市供需格局形成沖擊，沖擊大小則將取決于廢銅回收恢復(fù)程度及中國(guó)進(jìn)口政策，存在不確定性。中國(guó)不但廢銅利用率偏高而且對(duì)外依存度大，今年國(guó)際廢銅供給將進(jìn)一步增加，但中國(guó)廢銅進(jìn)口政策的不確定性可能阻礙中國(guó)廢銅進(jìn)口量難以恢復(fù)至金融危機(jī)發(fā)生前2007年的水平，從而推高對(duì)于銅精礦以及精煉銅的進(jìn)口。但如果中國(guó)廢銅進(jìn)口量激增，則可能減少銅精礦以及精煉銅進(jìn)口，從而將導(dǎo)致國(guó)際銅市供給偏多。因此，廢銅貿(mào)易的不確定將成為影響銅價(jià)走勢(shì)的風(fēng)險(xiǎn)因素之一。

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